央行公开市场“逆回购”仍唱主调　降准再次延后

人民银行于8月14日上午以利率招标方式开展了500亿元7天期逆回购操作，中标利率为3．35％，已连续第五周持稳未变。

本周公开市场到期净回笼资金650亿元，央行继续进行逆回购操作以维持资金面的相对充裕，符合市场普遍预期。

中债提供的数据显示，截至8月14日收盘，银行间回购利率整体稳中有升，其中隔夜、7天、14天品种利率分别为2．445％、3．341％和3．262％。

从央行大量、多次进行逆回购操作而不下调法定存款准备金率的举措分析，一方面管理层可能担心通胀的反弹压力，另一方面或许是希望保持银行间资金面的一种紧平衡状态以避免基准利率下调后的“流动性泛滥”。因此，不管央行是否下调法定存准率，资金面过度宽松或极度紧张的可能性均不大。

国海证券固定收益研究员高勇标认为，“降准预期落空的原因主要有两方面，一是近期房地产销售回暖，房价反弹，降准或造成房地产放松的预期。二是央行在二季度货币政策执行报告中提到8月之后CPI可能会回升，通胀预期也制约了货币政策放松的空间。”

而华龙证券固定收益研究员牟治阳向记者表示，“从宏观经济数据来说，7月份数据不如预期的好，但也没有更差，因此市场未显示出更多的方向性与趋势性，或许这是降准迟迟未现的原因之一。再从银行间货币市场来看，资金面不是非常紧张，回购利率都较为稳定，逆回购基本能够保持货币市场的流动性平衡。”

不过，牟治阳同时指出，“从趋势上来看，货币政策还是需要继续放松的。”尽管上周降准预期仍未得以兑现，但亦不能排除月中降准的可能性。鉴于外汇占款低迷与财政存款季节性回升等因素的存在，降低准备金仍然非常有必要。

一位参与招标的商行交易员在接受记者采访时说，“央行持续的逆回购操作显示出其对于流动性的谨慎态度，然而逆回购操作是短期行为，无论从响应稳增长号召，还是从缓解资金面的压力来看，都不是长久之计。”

首先，通过正逆回购实现全部资金面调节的方式是低效的，近期的逆回购过于短期，一般不超过14天，看似降低了资金成本，但这种短期的资金利用效率有限，一周的资金难以被企业融资利用。

其次，市场预期不明确也增加了参与者的摩擦成本和机会成本。

从货币政策的使用上，也有放松流动性的必要。银行体系存量和增量信贷风险都有提升，存贷比和资本充足率都有下降，已经构成了对于实体经济信贷支持的制约因素。由此可见，维持逆周期信贷政策力度仍需要流动性的进一步放松。

值得一提的是，一贯与准备金对冲的标的——外汇占款亦不乐观，6月份新增外汇占款只有490亿元。伴随贸易顺差的趋势性收窄，加上人民币贬值预期持续，外源货币创造同样不容乐观。

多数券商研究员判断，在当前中国经济稳增长的政策目标进一步强化的背景下，流动性的持续放松是大势所趋。结合此前公开市场逆回购操作已长达7周、商业银行体系正加强对地方融资平台信贷支持等因素，可以预期，再次下调存款准备金率已进入倒计时。