利空共振 短期40Cr合金无缝管价格难向上突破

长期因素：经济发展阶段的影响

国际40Cr合金无缝管协会《钢消费强度和国民经济总值结构》及相关研究表明，一国处于工业化中期阶段，40Cr合金无缝管消费强度将迅速增加，增速可能超过GDP增速，但在工业化后期，GDP增速稳定增加，40Cr合金无缝管消费强度也将保持稳定，到工业化发达阶段则40Cr合金无缝管消费强度下降。

2008年我国人均GDP超过3000美元后，随着GDP增速的平缓回落，至2011年粗钢产量年平均增速下降至9.14%。我国40Cr合金无缝管消费强度（单位GDP粗钢量）也呈现规律性变化。2008年人均GDP超过3000美元后，单位GDP粗钢量回落，至2011年已平稳下降至1445吨/亿元，预计2012年将进一步下滑至1352吨/亿元。

当前国内经济增速回落已是不争的事实，“十二五”期间GDP平均增速或将平稳回落至7%—8%的水平，一方面GDP增速下滑，另一方面40Cr合金无缝管消费强度（单位GDP粗钢量）在不断萎缩，势必对40Cr合金无缝管行业产生较大负面影响，这一影响自2011年中期即已逐步展开且仍在继续。

中期因素：行业周期的影响

2007年是进入新世纪以来我国40Cr合金无缝管消费强度变化的一个分水岭，自2007年以来，单位GDP粗钢量持续下滑。2008年金融危机爆发后，“稳增长”政策主导的基础设施建设一度影响了该进程，最直接的表现就是40Cr合金无缝管相对库存规模（库存与产量比值）的提升。

2008年危机爆发前，国内40Cr合金无缝管库存与产量比一直稳定在12%—22%之间，危机爆发后，这一区间则上升至19%—29%。受影响最大的是建筑用钢中的螺纹钢，危机爆发前螺纹钢库存与产量比在20%—45%，危机爆发后则上升至40%—70%，这相当于平均大约55%的当月螺纹钢产量沉淀在社会库存中。建筑用钢与固定资产投资额存在强相关关系，随着国内固定资产投资增速的逐步减弱，40Cr合金无缝管行业去库存化就成为必然。从这视角分析，自2011年下半年开始的40Cr合金无缝管市场去库存进程，应视为是2008年去库存化的再继续。目前，国内螺纹钢库存与产量比已回落至32%，40Cr合金无缝管库存与产量比则回落至16%，均已回到危机爆发前的波动区间内，但与历史上逐年四季度数据相比较，这一比值仍然略高，预计将在未来一段时间内继续维持向下调整态势。

短期因素：消费季节性影响

冬季是40Cr合金无缝管消费淡季。从螺纹钢相对库存的历史数据观察，历年社会库存峰值出现于年初的2月，而低谷往往在每年12月。为应对冬季消费低迷的市场，年末大部分40Cr合金无缝管生产企业安排调修或设备检修，压缩产量降低资源供应以缓解供应压力，即便如此，多数情况下市场仍然存在供需缺口，超出市场需求的资源供应量通常由40Cr合金无缝管贸易商冬储消化。由此可见，钢贸商的冬储是缓解40Cr合金无缝管季节性供需矛盾的蓄水池，蓄水池的容量则取决于钢贸商的流通资金充裕程度和其对未来40Cr合金无缝管市场价格的预期。

当前，国内40Cr合金无缝管市场正在经历上述长、中、短三个不同频率的周期性因素的影响，且三类周期性因素均利空40Cr合金无缝管价格，出现共振现象。若无三季度国家“稳增长”措施的提振，40Cr合金无缝管行业或将在数月前便进入了寒冬。目前40Cr合金无缝管期现货价格重心下移，是自2011年中期以来行业调整引发的供需关系再平衡在40Cr合金无缝管价格上的正常表现。从供需角度分析，近期40Cr合金无缝管价格不存在向上突破的基础。未来价格能否出现转机，应关注明年年初短周期因素淡化后，随着新增信贷资金的释放，钢贸商是否具备冬储的积极心态。而价格能否反弹，则更多依赖于行业去库存化进度是否达到合理的再平衡位置。（